В то время, когда Vitol как крупнейший акционер«Latvijas Kuģniecība» обязан озвучить свое предложение об обязательном откупе акций миноритарных акционеров, акционерное общество «Latvijas Kuģniecība» произвело оценку своего флота по очень низкой балансовой стоимости. Таким образом, есть предположение, что была осуществлена попытка намеренно занизить стоимость компании, с целью откупа акций миноритарных акционеров по наиболее низкой цене. Нечестное предложение может быть заблокировано Комиссией рынка финансов и капитала, чтобы не допустить такого развития событий, при котором Латвийское государство как держатель 10% акций и миноритарные акционеры будут вынуждены нести убытки.
Уже в скором времени Vitol будет обязан озвучить свое предложение об обязательном выкупе акций акционерного общества «Latvijas Kuģniecība» (LK), так как является держателем более 50% акций. По результатам двух сделок Vitol приобрел 69,56%акций, а в настоящий момент продолжается скупка акций на бирже по цене 0.71 евро за акцию. Известно, что цена в рамках обязательного откупа акций определяется как высшая из двух значений:средневзвешенная цена акций на бирже NASDAQ OMX в течение последних 12 месяцев до того момента, как участие Vitol в LK превысило 50%, или как чистая стоимость активов, деленная на количество акций, из аудированного финансового отчета за предыдущий год (в данном случае за 2016 год).
Расчеты, данные и прогнозы актуальной ситуации на мировом рынке судоходства свидетельствуют о том, что стоимость LK, скорее всего, выше нежели балансовая стоимость чистых активов в 2016 году. В отрасли судоходства наблюдается стабилизация, грузооборот морским транспортом продолжает расти, наблюдается снижение заказов на строительство новых танкеров, перспективы на будущее – положительны.
В то же время, LK в 2016 году продолжило и даже ускорило амортизацию флота, проводившеюся в последние 5 лет. Так, например, в конце 2016 года LK перешло на новую методологию оценки флота: для определения стоимости судна используется минимальная цена либо продажи (фактически цена ликвидации) либо использования на основе информации, полученной лишь от одного агента. В то время как до 4 квартала 2016 года использовалась максимальная цена.
Использование более высокой цены, несомненно, лучше отражает стоимость судна, поскольку она основана на предположении о том, что компания будет продолжать использование судна и получать выгоду. В то время как минимальная цена, за которую можно продать весь флот в настоящий момент, указывает на тот факт, что компания решила не продолжать свой бизнес. Такой подход позволяет для определения стоимости всего флота использовать данные отдельных сделок купли-продажи судов, которые могли иметь место в случаи принудительной ликвидации или при неплатёжеспособности.
Кроме того, LK с прошлого года перешло на ускоренную амортизацию флота, что может быть и случайным совпадением. Новый срок амортизации составляет лишь 15 лет, а в 2015 году он составлял 25 лет.
В результате изменений в учетной политики в 2016 году стоимость судов была уменьшена на 24,13 млн. долларов США. Кроме того, из аудированного финансового отчета компании за 2016 год следует, что дополнительные расходы на амортизацию составили 21 млн. долларов США, так как период амортизации был уменьшен, что противоречит как мировой практике, так и политики компании до 2016 года.
Согласно мировой практике сокращение амортизационного периода с 25 до 15 лет нетипично для отрасли, и широко не используется, поскольку фактический срок службы судна составляет 25 и более лет, кроме того, период амортизации был уменьшен именно в 2016 году – а именно, незадолго до объявления предложения об обязательном откупе акций.
Также изменения в методологии оценки балансовой стоимости судна были введены лишь в 2016 году, когда руководство LK, возможно, уже знало о подготовке Vitol к увеличению своей доли в компании. Кроме того, фактически произошло занижение стоимости судна – информация была получена лишь от одного агента, взяв за основу одну-две сделки, которые не являются репрезентативными, и, вероятно, не были тщательно подобраны. Данная ситуация вызывает множество сомнений. В то же время, средний сегмент танкеров, транспортирующих нефть и нефтепродукты, (12 судов из 16 во флоте LK являются таковыми) был наиболее активным сегментом. В начале 2016 года и до середины мая в мире было произведено 83 сделки с танкерами на сумму 1,4 миллиарда долларов США, а средний сегмент танкеров был наиболее активным.
Стоит отметить, что стоимость танкеров в настоящий момент находится на очень низком уровне, т.к. рыночные сделки в основном приходится заключать финансово-слабым компаниям или компаниям, оказавшимся в трудном положении. Стоимость таких сделок не соответствует реальной стоимости судов, так как ее следует определять по методу дисконтирования будущих финансовых доходов. Более финансово-сильные компании занимаются скупкой таких судов. LK можно однозначно отнести к таким компаниям – прогресс, достигнутый в 2016 году; достигнутые договоренности с кредиторами; досрочное погашение задолженности.
Можно считать, что такая спешка и существенное уменьшение стоимости судов, скорее всего, не имеет под собой реальных оснований, особенно если обратить внимание на фрахтовые ставки - TCE (timecharter equivalent), опубликованные самим LK, которые в течение последних 5 лет показывают тенденцию роста, и в целом свидетельствуют о выходе рынка из кризиса. Также руководство LK в рамках годового отчета признает, что ожидает улучшение ситуации к 2018 году, а также видит существенный спад заказов на строительство новых судов, что в последующие годы может способствовать дальнейшему росту ставок.
Результат снижения стоимости судов и ускоренной амортизации в 2016 году – 45 млн. долларов США (около 42,7 млн. евро).
Из аудированного финансового отчета LK за 2016 год следует, что балансовая стоимость собственного капитала составляет 150,2 млн. долларов США (142,5 млн. евро). При такой балансовой стоимости, цена акции при обязательном откупе акций должна составлять 0.71 евро за акцию.
В свою очередь, при проведении коррекций за счет снижения стоимости судов и ускоренной амортизации только в 2016 году балансовая стоимость может составлять 195,2 млн. долларов США (185,2 млн. евро), что соответствует цене акции при обязательном откупе в размере 0.926 евро за акцию, что на 30% больше нежели в случае с, возможно, заниженной балансовой стоимостью.
Важно помнить, что 10% LK принадлежат Латвийскому государству в лице Агентства приватизации, поэтому искусственно заниженная цена выкупа акций может нанести ущерб государству.
До осуществления обязательного откупа акций Комиссия рынка финансов и капитала (КРФК) обязана рассмотреть заявление Vitol и подтвердить цену покупки акций. По существу, КРФК следует убедиться в том, что ускоренное уменьшение стоимости флота LK было обоснованным. В том числе КРФК следует проверить заключение аудиторов, и в частности, уделить особое внимание снижению стоимости активов и другим нетипичным изменения в учетной политики. Если в заключениях аудиторов имеются сомнения в обоснованности уменьшения стоимости активов; или в рамках своих проверок аудиторы не получили независимого или достаточного подтверждения обоснований или предположений руководства LK, на основе которых была уменьшена стоимость флота, то КРФК было бы целесообразно убедиться в том, что аудиторы должны либо не должны нести ответственность за достоверность информации, содержащейся в годовом отчете, были ли их процедуры достаточными, и может ли стремительное снижение стоимости активов быть объективно обосновано и подтверждено на основе независимой и публичной информации или на основе экспертного мнения.
Кроме того, КРФК следует использовать отведенное для нее законом время, а в случае необходимости увеличить срок рассмотрения заявки Vitol, чтобы проверить обоснованность снижения балансовой стоимости, по крайней мере в 2016 году, или, может быть, за последние пять лет.
Если проведенное снижение стоимости флота и изменения норм амортизации не оправданы, то цена предложения об обязательном откупе должна быть не менее чем на 30% выше, только лишь за счет «коррекций», проведенных в 2016 году. Кроме того, миноритарным акционерам не следует спешить с продажей акций, а государству в лице Агентства приватизации как наиболее существенному акционеру следует потребовать у LK всю необходимую информацию об уменьшении стоимости активов и ее соответствии рыночной стоимости и рыночной практике, а также привлечь независимых экспертов для проверки информации, для сравнения с публично доступными данными и для подготовки своего заключения.
Важно помнить, что окончательное решение о цене акций должны быть принято КРФК. В руках КРФК право государства и миноритарных акционеров получить объективную цену за свои акции. Также в руках КРФК возможность дать ясный сигнал участникам рынка, что права миноритарных акционеров будут защищены, и что надзор за финансовым рынком работает эффективно.
До принятия решения об утверждении цены откупа акций нужно помнить, что, возможно, балансовая стоимость LK необоснованно снижена лишь в 2016 году на 42,7 млн. евро. Если бы такое уменьшение не произошло, то государство в лице Агентства приватизации могло бы получить сумму на 4.27 млн. евро или на 30% больше за принадлежащие ему акции.
