И если само решение - оставить ставки без изменений - полностью соответствовало единодушному прогнозу аналитиков, то неожиданно жесткая тональность пресс-релиза стала неприятным сюрпризом для многих инвесторов.
До публикации решения ФРС большинство участников рынка американского государственного долга ожидало начала повышения ставок в США уже в будущем году. Причиной этому были разочаровывающие темпы создания новых рабочих мест в США в августе и сентябре, а также содержавшееся в сентябрьских решениях ФРС прямое указание на зависимость американского денежного рынка от нестабильности на внешних рынках, прежнего всего в Китае. Последующие выступления Джаннет Йеллен и её коллег не смогли убедить инвесторов в серьезности намерений ФРС поднять ставку еще до конца года. И вот - новый сюрприз от ФРС: в опубликованном вечером в среду 28 октября заявлении ключевая фраза о неблагоприятном влиянии внешних условий на американскую экономику была полностью опущена. Реакция ФРС на недавнее ослабление конъюнктуры рынка труда тоже была весьма сдержанной. И наконец, горизонт прогнозов по изменению ставок был снижен до небывало короткого - всего на одно заседание вперед.
Таким образом, руководители ФРС явно хотели продемонстрировать инвесторам, что исключать вероятность повышения ставок уже в декабре тем явно не стоит. Произойдет ли это на самом деле - большой вопрос, поскольку для этого на наш взгляд необходимо как минимум некоторое улучшение статистики по рынку труда (за октябрь и ноябрь), а может и подтверждение начала роста инфляционного давления в крупнейшей экономике мира, в том числе в плане роста заработной платы. Наш текущий прогноз по-прежнему включает начало повышения ставок в декабре, сопровождаемое длинной паузой (на весь первый квартал 2016 года, а возможно и часть второго).
Более всего на новые акценты в заявлениях ФРС отреагировал доллар США, укрепившийся после решения к евро (на 1,6%) и другим резервным валютам, но растерявший большую часть такого укрепления к началу новой недели. Доходность американских казначейских бумаг с погашением через 10 лет поднялась изначально на 5 базисных пунктов (до 2,10%), и в последующие дни рост доходностей продолжился. Вероятность повышения ставок уже в декабре на данный момент оценивается рынками чуть выше 50%, по сравнению с 33% в начале октября.
А что же инвесторы в российские активы? Для них на минувшей неделе основным событием явилось заседание совета директоров ЦБ РФ 30 октября, на котором ставки тоже были оставлены без изменений (единодушия по этому вопросу среди аналитиков не было – мнения разделились примерно поровну). Но, как и в случае с ФРС, директора российского ЦБ уменьшили горизонт прогнозов: заявление Банка России указывает на вероятность дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики на одном из ближайших заседаний.
На наш взгляд, продлив паузу, российский ЦБ поддержал рубль и несколько улучшил шансы на достижение официального прогноза по инфляции в 6,4% на конец 2016 (по состоянию на 26 октября годовая инфляция в России составляла 15,6%). А вот удобной возможности снизить ставку уже в декабре ситуация на рынках может и не представить - если экономическая статистика в США в ближайшее время улучшится, то рынки опять могут прийти в состояние повышенной нервозности накануне следующего решения ФРС 16 декабря (заседание ЦБ РФ состоится 11 декабря). Таким образом, помимо нефтяных котировок и всех сопутствующих факторов (геополитики, статистики по Китаю и запасам нефти в США), инвесторам нужно будет пристально следить за американскими данными, включая отчеты по рынку труда США 6 ноября и 4 декабря.
По сравнению с декабрьским заседанием, вероятность снижения ставок на первом заседании совета директоров ЦБ РФ в 2016 сейчас представляется гораздо более высокой, поскольку за ближайшие пару месяцев произойдет резкое снижение инфляции в годовом выражении, благодаря эффекту высокой базы и низкому потребительскому спросу.
Для справки:
Сергей Волобоев - главный экономист группы Norvik (с 2014 года). До этого провел около 20 лет в Credit Suisse в качестве главного экономиста банка по России и странам СНГ, также занимался экономикой ряда стран Восточной Европы и Ближнего Востока. Начал профессиональную деятельность в Министерстве иностранных дел СССР в 1989 году после окончания МГИМО. Работал экономистом в посольстве СССР в Багдаде (Ирак) в 1989-1991, а позднее занимался Саудовской Аравией и Кувейтом в Министерстве иностранных дел СССР в Москве. В 1994 г. окончил аспирантуру Йельского Университета США по международной экономике и экономике развития.
